Strategy의 2026년 1분기 실적이 대부분의 비트코인 강세론자들이 이미 결론 났다고 여겼던 논쟁을 다시 불러일으켰어요. 바로 이 회사의 레버리지 비트코인 트레저리 모델이 지속적인 압박 속에서도 버텨낼 수 있느냐는 질문이에요. BTC의 분기 가격 하락이 주된 원인이 되어 $12.5 billion의 순손실을 기록한 후, CEO 퐁 르(Phong Le)는 우선주 배당금 지급을 위해 BTC 보유분 일부를 매도할 수 있다고 공개적으로 인정했어요. 무기한 선물 트레이더 입장에서 이 발언은 실질적인 포지셔닝 시사점을 담고 있어요.
현미경 아래 놓인 트레저리 모델
Strategy(나스닥: MSTR)는 현재 818,869 BTC를 보유하고 있으며, 최신 취득 공시 기준으로 약 $67 billion에 달하는 규모예요. 회사의 USD 준비금은 $2.25 billion이며, 연간 배당 의무는 $1.49 billion이에요. 경영진 자체 대시보드에는 USD 배당 커버리지 18.1개월, BTC 배당 커버리지 45.1년이 표시되어 있는데, 이 수치들은 단독으로 보면 여유 있어 보이지만 우선주가 자본 구조에서 차지하는 비중이 커질수록 더 큰 무게를 갖게 돼요.
리서치 회사 NYDIG는 5월 8일 보고서에서 르의 발언을 항복 선언이 아닌 자본 최적화 언어로 해석했어요. 그럼에도 시장이 받아들이는 인상은 중요해요. 르는 이전에 BTC 가격이 $8,000에서 5년 연속 머물러야만 BTC 매도를 고려하겠다는 선을 그었었어요. 그 선을 — 부분적으로라도 — 후퇴시킨 것은 시장이 MSTR의 꼬리 리스크를 가격에 반영하는 방식을 바꾸고, 나아가 BTC 현물 및 파생상품 시장에도 영향을 미쳐요.
BTC 무기한 선물 시장에 미치는 영향
무기한 선물 트레이더에게 핵심 리스크는 약 819,000 BTC를 보유한 주체로부터의 강제 또는 반강제 매도예요. 배당 의무 한 분기치를 충당하는 수준의 소규모 청산만으로도 수억 달러의 현물 시장 압박이 발생해요. 이런 이벤트는 롱 포지션이 청산되고 숏 관심이 쌓이면서 펀딩비를 빠르게 압축시켜요. BTC 무기한 선물의 미결제약정(OI)은 대형 기관 공시 전후로 급등하는 경향이 있으며, Strategy의 BTC 매도가 확인될 경우 주요 지지 레벨 아래에서 연쇄적인 스탑 헌팅이 발생할 가능성이 높아요.
mNAV 임계값도 주시할 필요가 있어요. NYDIG는 MSTR의 주식 발행이 주당 비트코인 기준으로 순증이 되려면 mNAV 약 1.22x 이상이어야 한다고 지적했어요. 그 아래에서는 BTC 추가 매입 없이 희석만 가속화되는데, 이는 주가에 구조적으로 부정적인 요인이며 암호화폐 전반의 심리에도 파급될 수 있어요.
STRC 같은 우선주 프로그램은 Strategy의 자금 조달 복잡성을 높이고 있어요. NYDIG가 표현했듯이 핵심 이슈는 "보고된 지표와 자본 배분 프레임워크 전반의 일관성 확보