Ethena Labs가 합성 달러 USDe 출시 이후 가장 중요한 구조적 변화를 단행했어요. 프로토콜의 수익 창출과 페그 안정성의 핵심이었던 무기한 선물 포지션이 이제 전체 USDe 담보의 11%에 불과해요. 나머지 담보는 스테이블코인 준비금, DeFi 대출 포지션, 그리고 새롭게 도입된 실물자산(RWA) 및 기관 신용 상품으로 재배분됐어요.
USDe 담보 구조에서 무엇이 바뀌었나요?
이번 개편은 네 가지 담보 카테고리를 새롭게 도입했어요. 첫째, Ethena는 Anchorage Digital, Maple Institutional, Coinbase Asset Management 등 기관 상대방과 초과담보 스테이블코인 대출 계약을 마무리하고 있으며, 암호화폐 담보를 기반으로 기관 차입자에게 신용을 공급해요. 둘째, 프로토콜의 실물자산 노출을 토큰화된 국채를 넘어 담보부 대출채권(CLO), 투자등급 회사채 펀드, 단기 신용, 구조화 신용 상품으로 확대했어요. 셋째, 주식 및 원자재 베이시스 트레이드가 포트폴리오에 추가됐어요. 넷째, 트레이딩 회사에 대한 프라임 렌딩이 새로운 프레임워크를 완성해요.
전략적 배경은 명확해요. 무기한 선물 펀딩비에 대한 USDe의 과도한 의존은 구조적 취약점이었어요. 지속적인 약세장에서 암호화폐 펀딩비가 마이너스로 전환될 때 프로토콜의 수익 엔진이 멈추고 페그가 압박을 받았어요. Ethena는 이 집중 리스크를 직접 인정하며, 과거 방식이 "어떠한 손실도 발생시키지 않았지만