온체인 데이터가 Bitcoin 단기 보유자 코호트의 지속적인 항복(capitulation) 양상을 명확하게 보여주고 있어요. 최근 2주 롤링 윈도우 기간 동안 약 140,000 BTC가 단기 보유자 공급 구간에서 이탈했어요. 이는 공급 역학, 펀딩비, 그리고 잠재적 청산 연쇄 반응을 추적하는 무기한 선물 트레이더들에게 직접적인 시사점을 주는 구조적 변화예요.
지금 BTC에 대해 STH SOPR은 무엇을 시그널하고 있나요?
단기 보유자 소비 출력 수익 비율(STH SOPR)은 보유 기간 155일 미만 코인의 실현 손익 행동을 분리해서 보여주는 지표예요. 온체인 연구자 Axel Adler Jr.의 분석에 따르면, 이 지표는 3월 2일부터 3월 9일까지 8일 연속 구간 중 7일 동안 중립 기준선인 1.0 아래에 머물렀어요.
3월 9일 기준 STH SOPR 일중 평균은 0.987을 기록했어요. 관측된 35개 블록 중 단 6개, 즉 약 17%만이 손익분기 수준 위에서 마감했어요. 해당 지표의 7일 이동평균은 0.992 근방에서 유지되며, 손실 실현이 일회성 이벤트가 아닌 지속적인 추세임을 확인시켜 줘요.
유일한 예외는 3월 4일로, BTC가 잠시 $74,000에 터치하면서 STH SOPR이 순간적으로 1.0을 넘었다가 다시 되돌아왔어요. 관측 구간 내 가장 약한 수치는 3월 6일의 0.979였으며, 3월 8일에는 0.991을 기록했어요. 두 수치 모두 이 코호트의 주된 흐름이 여전히 손실 매도 활동임을 확인해줘요.
추세 반전 시그널을 위해 Adler는 STH SOPR이 가격 상승과 함께 여러 연속 일 동안 1.0 위에서 마감하는 조건을 기준으로 제시하고 있는데, 이 조건은 아직 충족되지 않았어요.
14만 BTC 공급 이동이 무기한 선물 시장에 미치는 영향은?
단기 보유자 코호트의 총 공급량은 지난 2주 동안 약 6.06백만 BTC에서 약 5.92백만 BTC로 줄어들었어요. 이 140,000 BTC 감소는 두 가지 역학 중 하나를 반영해요. 실현 손실을 통한 완전한 항복이거나, 코인이 155일 임계값을 넘어 장기 보유자 지위로 전환되는 경우예요.
2025년 3월 초 기준, 이 코호트의 집계 실현 가격은 약 $89,028 근방에 위치하고 있으며, 분석 구간 동안 BTC 현물은 약 $67,000 선에서 거래됐어요. 이 스프레드는 이 그룹에 대해 평균 약 24%의 미실현 손실을 나타내며, 시장에 상당한 구조적 오버행으로 작용하고 있어요.
무기한 선물 트레이더들에게 이 오버행은 중요한 변수예요. 가격이 회복될 때, 수중(underwater) 포지션에 있는 단기 보유자들은 확신을 갖고 홀딩하기보다 랠리를 탈출 기회로 활용할 가능성이 높아요. 이는 상승 가격 모멘텀에 천장 효과를 만들고, 회복 시도 중 긍정적인 펀딩비를 억제할 수 있어요. BTC 무기한 선물에서 롱 포지션을 운영하는 트레이더들은 반등 진입 시 이 잠재적 매도 압력을 포지션 규모 산정에 반영해야 해요. 각각의 안도 랠리는 지속적인 미결제약정(OI) 확장을 만들어내기보다 코스트 베이시스 청산에 흡수될 위험이 있어요.
또한 BTC 현물 가격이 실현 가격 수준인 $89,028에 근접하면, 레버리지 롱 포지션이 압박을 받으면서 단기적으로 펀딩비 압축 또는 심지어 네거티브 펀딩으로의 일시적 전환을 촉발할 수 있는 매도 활동이 크게 증가할 것으로 예상해요. 3월 4일의 $74,000 윅과 이후 거절을 감안할 때, $70,000–$75,000 구간의 청산 맵에 긴밀한 주의가 필요해요.
Adler가 "코호트 정화(cohort cleansing)"라고 묘사하는 패턴, 즉 가격에 민감한 참여자들이 회복을 기다리지 않고 체계적으로 이탈하는 현상은 역사적으로 축적 단계에 앞서 나타나요. 하지만 이 전환은 좀처럼 깔끔하게 이루어지지 않아요. 정화 구간 동안 변동성은 높게 유지되는 경향이 있으며, 이는 지속 가능한 바닥이 형성되기 전에 펀딩비의 급격한 변동과 주기적인 롱 청산 이벤트를 만들어낼 수 있어요.