Bitwise Asset Management의 CIO 매트 후건(Matt Hougan)이 이번 주 메모를 공개하며 BTC가 코인당 $1,000,000에 도달할 수 있다는 구조적·정량적 근거를 제시했어요. 투기적 낙관론이 아니라, 총 유효 시장(TAM) 확장을 기반으로 한 프레임워크예요. 파생상품 트레이더 입장에서 이 주장은 장기 포지셔닝, 펀딩비 흐름, 그리고 기관 자금이 BTC 무기한 선물 시장의 미결제약정(OI)을 어떻게 재편할 수 있는지에 대한 직접적인 시사점을 담고 있어요.
핵심 프레임워크: 정적 계산 vs. 확장하는 시장
후건의 핵심 비판은 그가 '정적 계산(static math)'이라고 부르는 것, 즉 BTC의 가격 잠재력을 현재의 가치 저장(SoV) 시장 규모에 고정시키고 미래 성장을 반영하지 않는 흔한 분석 오류를 겨냥해요. 2026년 3월 기준, 글로벌 SoV 시장 규모는 약 $38조로 추정되며, 금이 약 $36조를 차지하고 BTC는 약 $1.4조, 즉 전체의 약 4%를 점유하고 있어요.
현재 시장 조건에서 BTC가 $1,000,000에 도달하려면 SoV 시장의 50% 이상을 차지해야 해요. 이 수치만 놓고 보면 목표가가 비현실적으로 보일 수 있어요. 하지만 후건의 논지는 분모 자체가 크게 성장할 것이라는 점이에요.
그는 금의 성장 궤적을 선례로 제시해요. 2004년 미국 최초의 금 ETF가 출시됐을 당시 금의 시가총액은 약 $2.5조였어요. 2026년 3월 기준 그 수치는 약 $40조까지 확대됐는데, 국가 부채 누적, 지정학적 불안정, 그리고 주요 경제국들의 지속적인 완화적 통화정책이 이끈 약 16배의 증가예요.
BTC 무기한 선물 시장에 미치는 영향
후건은 글로벌 SoV 시장이 10년 내 약 $121조에 도달할 수 있다고 전망해요. 이 시나리오에서 BTC는 현재의 약 ~4%에서 17%의 시장 점유율만 확보하면 $1,000,000 밸류에이션을 정당화할 수 있어요. 의미 있는 변화이지만, 이미 진행 중인 기관 채택 속도를 감안하면 달성 가능하다고 후건은 설명해요.
무기한 선물 트레이더에게 중요한 건 $1M이라는 헤드라인 수치가 아니라, 장기 포지셔닝에 대한 구조적 시사점이에요. 2026년 3월 기준, 주요 파생상품 거래소의 BTC 미결제약정(OI)은 대형 자산운용사, 기부금 펀드, 국부펀드의 배분 확대와 함께 기관 참여가 증가하고 있음을 반영해요. 후건은 전문 포트폴리오의 BTC 배분 비중이 최근 수년간 약 1%에서 5%로 이동했다고 지적해요. 이 추세가 지속된다면, 지속적인 수요 압력이 BTC 무기한 선물의 펀딩비를 수 주에 걸쳐 높은 수준으로 유지할 수 있으며, 특히 역사적으로 금과 BTC 모두에 SoV 자금 유입을 촉진하는 매크로 스트레스 이벤트 기간에 두드러질 수 있어요.
변동성 트레이더라면 비대칭적 구도에도 주목해야 해요. 10년에 걸친 시장 확장에 기반한 논지는 즉각적인 가격 촉매를 만들지는 않지만, 리스크 오프 국면에서 낙폭 깊이를 제한하는 구조적 매수세를 형성해요. 이는 역사적으로 기관 확신이 상대적으로 약한 알트코인 무기한 선물 시장보다 BTC의 기본 미결제약정(OI)을 높게 유지하는 데 기여해왔어요.
핵심 가정과 논지가 무너질 수 있는 지점
후건은 자신의 전망이 조건부라는 점을 솔직하게 인정해요. SoV 시장이 이전 성장률을 그대로 재현하지 못할 수도 있어요. 재정 긴축이나 디플레이션 압력이 실물 자산 수요를 줄이는 시나리오에서는 유효 시장 규모가 크게 축소될 수 있어요. 또한 BTC의 점유율 확대는 지속적인 규제 명확성, 수탁 인프라 성숙, 기관 신뢰 유지에 달려 있는데, 이 중 어느 것도 보장되지 않아요.
트레이딩 리스크 관점에서 기관 채택 가속화가 실패할 경우, BTC 무기한 선물의 미결제약정(OI)은 급격한 디레버리징에 취약해질 수 있어요. 특히 강달러·저인플레이션 환경처럼 역사적으로 SoV 수요를 줄이는 매크로 조건으로 전환될 경우 더욱 그래요. 이 매크로 논지를 근거로 롱 포지션을 유지하는 트레이더는 SoV 시장 확장의 선행 지표로 금 ETF 자금 흐름과 국채 발행 데이터를 모니터링해야 해요.