BTC 대폭 하락 속 B. Riley, 비트코인 트레저리 주식 커버리지 개시
투자은행 B. Riley는 2026년 3월 10일 비트코인 트레저리 주식 섹터에 진입하며 Strategy(MSTR)와 Strive Asset Management(ASST)에 대해 매수 등급으로 커버리지를 개시했어요. 목표주가는 MSTR $175, ASST $12로 설정됐는데, 발표 시점의 거래 가격인 MSTR $141.82, ASST $8.67 대비 각각 약 23%와 38%의 상승 여력을 의미해요.
커버리지 개시의 핵심 배경은 BTC의 가파른 하락이 촉발한 섹터 전반의 밸류에이션 리셋이에요. BTC는 2025년 10월 약 $126,000에서 2026년 3월 초 약 $69,000까지 45% 이상 하락했어요. 이 하락폭은 비트코인 트레저리 섹터 전반의 시장가치 대비 순자산가치(mNAV) 프리미엄을 압축시켰고, 기관의 BTC 매집을 이끌던 주요 동력인 주식 발행 프로그램을 사실상 멈추게 했어요.
mNAV 압축이 BTC 무기한 선물 시장에 미치는 영향
무기한 선물 트레이더 입장에서 Strategy의 mNAV 흐름은 의미 있는 거시 시그널이에요. Strategy는 현재 738,731 BTC를 보유하고 있는데, 이는 기업 비트코인 트레저리 중 역대 최대 규모예요. 현재 주가는 수정 NAV의 약 1.2x에 거래되고 있으며, 이는 2024년 사이클 고점인 약 3.4x에서 크게 낮아진 수준이에요. mNAV 프리미엄이 이처럼 급격히 압축되면 주식 기반 BTC 매집 속도가 둔화되고, 역사적으로 BTC 가격 하단을 지지해온 구조적 현물 수요가 줄어들게 돼요.
2026년 3월 초 기준 BTC 현물 가격이 $69,000 근방에서 움직이며 무기한 선물 시장의 레버리지 롱 포지션이 높은 청산 위험에 노출되고 있어요. 심리가 악화되면서 주요 거래소의 펀딩비는 중립 또는 소폭 마이너스 영역으로 이동했을 가능성이 높은데, 이는 2025년 4분기에 나타났던 공격적인 롱 편향이 대부분 해소됐다는 시그널이에요. 트레이더들은 미결제약정(OI)을 면밀히 모니터링할 필요가 있어요. MSTR의 mNAV 프리미엄이 지속적으로 회복된다면 기관 신뢰 회복의 시그널이 되고, BTC 무기한 선물에서 재레버리징 이벤트를 촉발할 수 있어요.
Strategy의 디지털 크레딧 플랫폼: 새로운 수요 벡터
B. Riley 애널리스트 Fedor Shabalin은 Strategy의 진화하는 자본 구조를 잠재적 재평가 촉매로 강조했어요. 이 회사는 애널리스트가 '디지털 크레딧 플랫폼'이라고 표현한 구조를 구축했는데, 보통주와 수익률 8%~11.5%의 무기한 우선주 5종을 조합하고 약 $22.5억의 현금 준비금으로 이를 뒷받침하고 있어요.
이 구조는 파생상품 트레이더들에게 중요한데, Strategy의 자금 조달 방식을 시장가 주식 발행 이외의 방향으로 다각화하기 때문이에요. 우선주 수요가 가속화된다면 Strategy는 주식 희석 없이 BTC 매수를 재개할 수 있고, 이는 현물 공급을 타이트하게 만들어 BTC 가격에 상방 압력을 가하면서 마이너스 펀딩 스프레드를 압축시킬 수 있어요. Strategy의 가장 최근 매수는 평균 단가 $70,946에 17,994 BTC를 총 $12.8억에 매입한 것으로, 현재 가격대에서도 경영진의 확신이 이어지고 있음을 확인해줘요.
Strive, 차별화된 리스크 프로파일 제공
Strive(ASST)는 구조적으로 다른 베팅이에요. 약 13,100 BTC의 비트코인 트레저리와 약 $25억의 AUM을 운용하는 전통 자산운용 비즈니스를 결합한 형태예요. 특히 Strive는 낮은 레버리지를 유지하며 수정 NAV의 약 0.9x에 거래되는데, 이는 기술적으로 기초자산 가치보다 낮은 수준이에요. 우선주 수익률은 약 12.5%로 B. Riley가 커버하는 동종 그룹 중 가장 높아요.
수익률 요소와 밸류에이션 안전마진을 갖춘 간접 BTC 익스포저를 원하는 트레이더에게 ASST는 MSTR 대비 낮은 베타의 진입 기회를 제공해요. 다만 BTC 트레저리 규모가 작아 현물 시장 역학에 미치는 영향은 제한적이며, 자산운용 자금 흐름에 연동된 고유한 비즈니스 리스크도 내포하고 있어요.